Gilead Science 是一家美國生物制藥公司，很多重要的藥物和治療都同這家公司有關，包括特敏福、HIV和肝炎（HBV及HCV）的治療。目前的收入主要來自制造和銷售治療愛滋病和丙型肝炎（HCV）的藥物，其中HCV的藥物能夠徹底根治疾病。Gilead在2012年獲批出售HCV藥物，立即取得巨大成功，全年收入從2012年的112億美元上升到2013年的249以美元，凈利潤從31億美元增長到121億美元。
隨著業績的增長，股價也在3年內從38美元暴漲到119美元；但是到了2016年，隨著越來越多的丙型肝炎病人獲得治療痊愈，市場開始擔心HCV的銷售前景而大量沽出股票，結果股價在1年內跌了1/3，而我就是在這個時候接火把。
單位：億美元
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2015年
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2016年
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2017年
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收入
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326
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304
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261
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凈利潤
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181
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135
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～96（剔除一次性的稅費）
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凈利潤率
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56%
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44%
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37%
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EPS （美元）
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12.37
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10.08
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7.7
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當時股價大概80美元左右，PE只是8陪，睇落好吸引。當然我亦知道下跌背后的原因，但是經過一輪分析后還是決定買，主要是覺得市場太過悲觀，導致股價超賣。以2016年9月的季度業績來睇，總收入按年下跌10%至74億， 其中HCV占33億（2015年9月：48億），HIV占35億（2015年9月：29億），其他5.8億。市場擔心的是HCV的收入，而HIV的收入增長良好，按年有20%左右增長。我的如意算盤是如果HIV能夠繼續增長15%左右，那麼2017年的HIV收入大概有160億（35億x4x1.15），加上其他收入25億，非HCV的收入大概185億。按凈利潤率40%計算的話，凈利潤有74億。以當時的市值900億計算，等于12倍PE；換句話說，HIV和其他的業務已經完全能夠支撐整個市值，而剩下的HCV業務、研發中的pipeline及賬面上的50億凈現金都是免費的。坦白說，自己當時還是對HCV業務有憧憬的，覺得HCV還能每年貢獻60-70億收入吧。基于上面的考慮，我是覺得下跌的風險很低，股價往上的機會和空間會很高，所以就在2016年9月份入貨。一路從78元、75元、73元、買到67元，中間仲沽過put來補貼入貨價，總體的每股成本大概在71元左右。
經過1年9個月后，股價依然停留在70元左右，以2017年每股EPS7.7美元來睇，PE是9倍。但是問題是管理層預計2018全年收入會下跌至200-210億（HCV的全年收入只剩下40億左右！！），以30%利潤率計算，凈利潤大概只有60億美元，PE變成15倍。換句話說，出現了最壞的情況，而目前的股價亦不再便宜，變得好合理，哈哈哈… 后續公司的價值主要取決于pipeline能否有新的重大藥品進入市場，以及最近收購的Cart-T治療法能否為Gilead于腫瘤治療上帶來突破。對于這兩個因素，我是完全沒法做任何估計的。
從目前的結果來看，這個投資決定遠不如预期的好，但是主要損失了機會成本，實際資本的損失很小。回過頭來再復盤，有幾個重點值得記錄下來。
做得好的地方：
- 對最壞情況作了充分的評估，即使結果錯了，損失也是有限。
- 完全沒有考慮自己的能力圈，對生物科技公司的業務一竅不通，就無知地作出了投資的決定。這兩年來，自己也嘗試過了解該行業和藥品研發，但還是一頭霧水。坦白說，即使股價上漲到100美元以上，我也沒法判斷到底是繼續持有還是套現。所以如果不懂的話，就算多便宜，都不應該買。
- 醫藥這個行業在研發新藥存在極大的不確定性，加上有專利期的限制，使得這個行業內的公司面對持續不斷的競爭壓力。企業即使投入巨大的研發資源，也無法確定能否產出。套用巴菲特的話，這類公司基本上沒法長期維持深而廣的護城河，因此并不適合（普通）投資者持有單個公司作為長期投資。
