財富自由

最近在得到app里面訂閱了李笑來的通完財富自由之路的課程，剛聽完語音版本一遍，獲益良多！

一直以來，自己對財富自由的理解就是逐步建立被動收入，直到這些收入足夠滿足自己的生活所需，讓后就自由了。自己的圈子里面，很多人都有提早退休需要的財力，而且他們也不那么熱愛自己的工作。但有時候討論退休的時候，他們都非常抗拒：自己還年輕，總不可能天天旅游呀，提早退休會悶死的！自己有時候也會思考，到達這一步后，接著要做什么呢？難道人生就只是為了豐衣足食？自己總覺得這個廣為接受的定義或者目標不對，至少是不完整的。而在聽完課程后，終于讓我找到答案了！

今天，我想把幾個自己認為最重要的概念記下來：

1． 人生必須取舍：人必須思考什么是重要的，什么是更重要的，什么是最重要的。自己現在擁有什么，而為了得到最重要的，自己愿意放棄什么。想清楚后，自然能找到人生的目標，并且愿意為此而奮斗！

2． 財富自由：其實是指一種現狀，自己不需要再為了金錢而出售自己的時間，因為時間是寶貴的。寶貴的原因是，我們需要專注讓自己不斷成長和奮斗, 以得到自己認為最重要的東西。為了金錢而出售時間會妨礙我們達成目標。

3． 專注比時間更重要：時間比金錢寶貴，但專注要比時間更重要！專注是很困難的，大家只要想想自己一天能有幾個小時是專心致意的，身邊太多事情會騷擾我們的注意力了。

4． 為了更快達成財富自由的目標，我們除了想辦法讓自己效率提升之外，更好的方法其實是思考怎樣利用別人的時間（比如付費），以及思考什么方法可以讓時間重復出售。作者舉例說創造就是最好的模式，比如寫作，或者做youtuber。花一分時間創作出來的東西，只要質量好，就能夠吸引大量讀者，一版再版等于重復出售時間！

5． 對未來的盼望：3-5年后，自己到底想變成一個怎樣的人，辦成什么樣的事。有了未來的規劃，人才能夠接著思考方法和行動。

6． 沒法堅持的原因：因為骨子里，自己并不認為事情重要、有意義。人必須選擇對自己意義重大的事情，才有不斷堅持的動力！

7． 打造多維度的競爭力：在單一維度下，即使你是最好的1%，也可能贏不了，因為牛人實在太多了。但是如果人打造多維度的能力，每個維度都有80分以上，而在某個特定維度有90分以上的能力，并且能夠跨維度連接，你將擁有巨大的競爭力！

Altria投資邏輯

很多人不認識這家公司，但是應該聽過飛利浦莫里斯或者萬寶路；其實Altria是美國最大的煙草公司，主要的產品是萬寶路香煙。前幾年，該公司把香煙的國際業務分拆出去，叫做飛利浦莫里斯國際，而Altia只保留了美國的業務。

在投資者的未來里面，作者這樣介紹這家公司：“.. $1,000 placed in an S&P 500 index fund on February 28, 1957, would have grown, with dividends reinvested, to almost $125,000 by December 31, 2003.  But $1,000 placed in the top-performing company from the original S&P 500 firms would have grown to almost $4.6 million.  What was this golden company that beat the market by 9% per year over the last half century…  It was Philip Morris, which in 2003 changed its name to Altria Group.”.  從2004年到今年8月底，S&P500大概升了1.65倍，而Altria的股價卻增長了3.7倍，還沒包括中間派出來的股息。

自己大概在1年前開始買進這支股票，價格大概在$62左右；買進之后，股價就上下波動，沒有什么重大的突破，我也趁股價下跌逐步加碼，目前占組合的5%左右，我不介意繼續加碼到自己組合的10%。

投資的邏輯：

核心業務雖然面對很多困難，包括監管機構對香煙的嚴格管制和大眾對健康的重視導致銷量下降，但是煙民對香煙的剛需使得Altria可以不斷加價。其次，行業的困境和所面對的監管壓力形成重大的進入壁壘，大大降低行業內的競爭，使得現存的參與者可以安穩地賺錢。另外，這家公司的業務并不需要任何重大資本的投入，過去5年該公司的累計資本開支才9億美金，平均1年2億不到，資本投入占收入的比例低于1%，使得利潤率長期維持在20%以上。最后，管理層的資金運用令股東安心，每年把80%的經常利潤分派給股東，只保留20%用于回購和投資。今年，因為美股稅務改革使得利潤上升，管理層按照既定原則兩次調整股息。2017年每季$0.66美金，年初上調到$0.7美金，剛剛再上調到$0.8美金，以現價計算股息率達到5.4%。

未來的增長：

未來的增長點主要有兩個：電子煙和其他創新產品的發展，以及美國大麻合法化的潛在機會。過去3年，電子煙和創新產品發展不錯，另外Altria也和Philip Morris Int’l達成該領域的合作，主要是Altria可以獨家推廣iQOS。至于商用和休想用途的大麻產品，已經在美國某些州份合法化，接下來主要是取得聯邦層面的批準。很多人相信一旦聯邦立法后，Altria將會進入該領域，為未來的發展提供新的動力。

長期的投資回報：

管理層對外闡述過長期目標是讓調整后EPS每年增長7%-9%，而從現在到2020年的增長率甚至有機會高于該長期目標。另外，管理層重申會繼續把80%的經常性利潤派發給股東。所以把兩個數字相加，我們大概能得到約13%-15%的年化收益率。投資這家公司，不要抱有大富大貴的幻想，而應該把它視同一只永續債券。一方面享受持續而穩定增長的股息（目前稅前5.4%，稅后3.8%），另一方面靜待業務上的驚喜。

總括來說，Altria的業務令人討厭，但是公司對產品擁有定價權。另外，業務不需要資本投入，所以公司可以長期維持高利潤和派發高股息。毫無疑問，這是一個好的業務，而15倍的PE也算一個合理價格。這家公司的特質和巴菲特心愛的See’s Candies很像吧，為什么股神一直不投呢？😏

迪斯尼的投資邏輯

大概兩年前，把迪斯尼加進自己的資產組合，后來在1年前再追加了25%。目前，迪斯尼的倉位大概占總資產的5%左右，總回報大約19%，遠低于S&P500同期的升幅。

核心的投資邏輯

 迪斯尼有很多不同的業務，但對我來說，最核心的業務是內容制作。通過歷史的累積和幾個極其成功的收購（Pixar、Marvel和Star Wars，以及接下來的Fox），公司目前掌握了世界最好的內容IP。這些獨特的內容構成迪斯尼巨大的護城河，未來科技的發展只能改變和優化內容傳播和展現的方式，但是人對內容的喜好很難改變。舉個例子，米奇老鼠面世于1928年，快90歲了，但是消費者還是那么喜歡“他“。再舉個例子，Toy Story里面的巴斯光年和胡迪，也已經面世23年了，但幾歲的小孩子哪個不喜歡他們呢？基本上，這些卡通人物已經是經典。

目前串流的趨勢只是在改變影視內容的傳播方式，把原來產業鏈中間的收費電視臺邊緣化，讓內容制作商可以直接跳過這些中間人接觸目標觀眾。當然，這個改變會對迪斯尼原來的電視業務構成威脅，導致短期業績受壓。

針對新的趨勢，管理層已經在逐步調整自己的業務模式，首先推出了ESPN+的串流服務，而且還在不斷往里面添加內容，比如UFC。具有重大戰略意義的舉動是終止和Netflix的合作，停止向Netflix提供內容，以準備2019年底推出自己的串流服務Disney+。到時候，消費者要看星球大戰、米奇老鼠、冰雪奇緣、Marvel英雄，只能訂閱Disney+。我非常相信上述措施會有效地幫助迪斯尼扭轉目前的困境，讓股價恢復上升動力。

其他的考慮因素

Market：

娛樂對人來說是剛性需求，市場巨大，只要內容夠好就能吸引消費者付費。另外，好的作品是歷久而常新的，即使幾十年后也可以吸引觀眾，而且維護和售后成本極低，而迪斯尼的經典（包括影視和相關的音樂產品）實在太多了。當然這個行業也有很大的風險，就是內容的制作成本極高，而且上映前很難預測票房，巨大的投入最終可能損失慘重。但是迪斯尼好像已經找到應對的方法：重質不重量，控制每年發行的數量，同時確保每部制作的質量。目前，全球累積最高票房的電影前20部里面有11部是迪斯尼的，其中8部是2015年后的出品。

Model：

迪斯尼的財務報表上有四大板塊：媒體網絡、影視娛樂、主題公園與度假村，及消費品和互動媒體。媒體網絡主要是指ESPN和ABC的業務，這些是迪斯尼重要的現金牛，但是不能算是最核心的業務，剩下的三塊業務才是迪斯尼模式的核心所在。“影視娛樂“是一切動力的來源，一部成功的電影除了票房收入之外，還可以賣DVD、電影原聲唱片、圖書、玩具，開發相關游戲、以及其他的附加產品（印上logo的衣服和生活用品）。其次，迪斯尼還可以利用主題公園繼續發揮電影效應，推出相關的游戲、食物、酒店設施以吸引粉絲繼續消費。這種效應可以延續一段很長的時間，然后..... 拍續集，讓一切再來一次！！！ToyStory一共拍了4集，Cars拍了3集，Frozen快推出第2集，Marvel英雄系列n集, 星球大戰系列n集…..

Moat：

其實上面已經講過了，就是大量無可取代的IP – Pixar、Star Wars、Marvel、Mickey Mouse。 其中，通過對Marvel的收購，迪斯尼就一次過收集了Marvel旗下的8000個英雄角色。你沒看錯，是8千個！當然，其中很多都不為人所知，但是迪斯尼就是懂得怎樣拍出成功的電影，比如黑豹和奇異博士。普通人應該都不知道這兩個人物，但是黑豹的票房是13.5億美金，史上賣座排名第9；而奇異博士的票房是6.7億美金，成績也不俗！我想指出的是，迪斯尼不僅有最好的現貨，還儲備了大量可拍攝的題材。另外，FOX的收購將帶給迪斯尼很多重要的IP，包括原來屬于Marvel的X Man、Fanstastic 4，星球大戰的完整系列，以及史上最賣座的電影Avatar！這些IP能夠即使補充和擴大迪斯尼內容的種類和數量，對后面開展的串流業務有極大的促進作用。

Management：

這是一個大問題。CEO Bob Iger已經帶領迪斯尼10幾年，成功收購了Pixar、Marvel和Lucas Studio，為未來奠定了穩固的基礎。令人憂慮的是，Bob過去幾年一直說要退休，但是到目前為止都未找到合適的接班人。好消息是他的退休計劃有所推遲，個人的猜測是他想帶領迪斯尼完成對Fox的收購和整合，并且帶領迪斯尼成功過渡到串流的新世界。之后如果他真的離開的話，個人覺得問題應該不大，因為內容才是迪斯尼最核心的競爭力。

Margin of safety：

引用股神的話：以合理的價格購買優質的企業。迪斯尼無疑是一家優秀獨特的公司，具備可持續的競爭力。過去10年，隨著業務穩步增長，EPS從$2增長到現在的$7左右； ROE也不斷提升，從10%左右上升到目前的21%。價格方面，目前的估值是16-17倍PE左右，不能說便宜，但是絕對不貴。

基于以上分析，我對迪斯尼充滿信心，并會將它作為組合里面的核心持股。目前的“困境”是收集股份的最好時機，相信10年后它能夠帶給我豐厚的回報。肯定跑贏通脹，呵呵呵！

以上純屬自己的評估，不構成購買建議。