Altria投資邏輯

很多人不認識這家公司，但是應該聽過飛利浦莫里斯或者萬寶路；其實Altria是美國最大的煙草公司，主要的產品是萬寶路香煙。前幾年，該公司把香煙的國際業務分拆出去，叫做飛利浦莫里斯國際，而Altia只保留了美國的業務。

在投資者的未來里面，作者這樣介紹這家公司：“.. $1,000 placed in an S&P 500 index fund on February 28, 1957, would have grown, with dividends reinvested, to almost $125,000 by December 31, 2003.  But $1,000 placed in the top-performing company from the original S&P 500 firms would have grown to almost $4.6 million.  What was this golden company that beat the market by 9% per year over the last half century…  It was Philip Morris, which in 2003 changed its name to Altria Group.”.  從2004年到今年8月底，S&P500大概升了1.65倍，而Altria的股價卻增長了3.7倍，還沒包括中間派出來的股息。

自己大概在1年前開始買進這支股票，價格大概在$62左右；買進之后，股價就上下波動，沒有什么重大的突破，我也趁股價下跌逐步加碼，目前占組合的5%左右，我不介意繼續加碼到自己組合的10%。

投資的邏輯：

核心業務雖然面對很多困難，包括監管機構對香煙的嚴格管制和大眾對健康的重視導致銷量下降，但是煙民對香煙的剛需使得Altria可以不斷加價。其次，行業的困境和所面對的監管壓力形成重大的進入壁壘，大大降低行業內的競爭，使得現存的參與者可以安穩地賺錢。另外，這家公司的業務并不需要任何重大資本的投入，過去5年該公司的累計資本開支才9億美金，平均1年2億不到，資本投入占收入的比例低于1%，使得利潤率長期維持在20%以上。最后，管理層的資金運用令股東安心，每年把80%的經常利潤分派給股東，只保留20%用于回購和投資。今年，因為美股稅務改革使得利潤上升，管理層按照既定原則兩次調整股息。2017年每季$0.66美金，年初上調到$0.7美金，剛剛再上調到$0.8美金，以現價計算股息率達到5.4%。

未來的增長：

未來的增長點主要有兩個：電子煙和其他創新產品的發展，以及美國大麻合法化的潛在機會。過去3年，電子煙和創新產品發展不錯，另外Altria也和Philip Morris Int’l達成該領域的合作，主要是Altria可以獨家推廣iQOS。至于商用和休想用途的大麻產品，已經在美國某些州份合法化，接下來主要是取得聯邦層面的批準。很多人相信一旦聯邦立法后，Altria將會進入該領域，為未來的發展提供新的動力。

長期的投資回報：

管理層對外闡述過長期目標是讓調整后EPS每年增長7%-9%，而從現在到2020年的增長率甚至有機會高于該長期目標。另外，管理層重申會繼續把80%的經常性利潤派發給股東。所以把兩個數字相加，我們大概能得到約13%-15%的年化收益率。投資這家公司，不要抱有大富大貴的幻想，而應該把它視同一只永續債券。一方面享受持續而穩定增長的股息（目前稅前5.4%，稅后3.8%），另一方面靜待業務上的驚喜。

總括來說，Altria的業務令人討厭，但是公司對產品擁有定價權。另外，業務不需要資本投入，所以公司可以長期維持高利潤和派發高股息。毫無疑問，這是一個好的業務，而15倍的PE也算一個合理價格。這家公司的特質和巴菲特心愛的See’s Candies很像吧，為什么股神一直不投呢？😏