蘋果的暴跌

蘋果一直是自己的主要倉位，除了正股之外，還持有行使價$180的long call和行使價150的short puts。10月中市場開始出現大波動，考慮到Call options能夠繼續享有股價上升的好處，因此在$207左右沽出一部分正股。后來業績公布后，因為guidance低于市場預期，股價立馬暴跌，連$180的long calls也變成廢紙。一輪波動后，股價開始穩定在170-180之間，自己對蘋果的看法沒變而且想補回之前沽出的正股，因此沽出同等數量的put spread，行使價分別是$170和$155。自己的想法很簡單，即使真的以$170接貨，自己也賺了$47，加上有$155put的保護，風險可控。

前天蘋果突然出盈警，由于大陸宏觀經濟和貿易戰的影響，下調本季度的收入70億，導致股價一下子暴跌10%到$143。這樣一跌，等于我的call spread的虧損是$13左右（扣掉收到的期權金）。另外，$150的short put也變成in-the-money,每個option虧$7。問題是情況會繼續惡化嗎？

我自己的想法依然不變，主要理由如下：

1） 蘋果的核心和未來成長動力是持續擴張的用戶基數，即使新手機的價格過高而銷量不濟，但是目前看不到現有的用戶轉換其他手機品牌。恰恰是蘋果手機的質量太好，即使是前幾代的蘋果手機仍然能夠良好運作，延遲了用戶更新手機的時間。Cook也講了，用戶基數還在持續增長，并且推動服務收入的上升。

2） 出問題的市場是大陸，因素很多，不純粹是蘋果的問題。從蘋果在其他主要市場和其他產品（手表和mac）繼續保持良好增長，可以看出端倪。

3） 在一輪大跌后，現在的風險是高了還是低了呢？目前蘋果的市值是6750億左右，扣掉賬上的凈現金1300億，企業價值等于5450億。蘋果上財年的凈利潤是600億，自由現金流是650億。中國占總業務的20%，假設沒了中國市場的一半，那么利潤還有500-550億吧，等于10-11倍PE。只要能留住客戶，繼續通過股份回購和股息回饋股東，每年9-10%的回報是很穩妥的。

目前的估值說明市場先生不對蘋果抱有希望，這樣反而對未來有利，只有實際情況比市場的悲觀估計好，股價的提升反而更大。 股價或許會繼續尋底，但是在目前的價位上，我不覺得長期投資者需要太過憂慮。

投資組合的Update

持續了9年多的美股牛市，最近看似要（已？）結束了，其中FAANG最近都大跌，特別是Facebook。

本人的組合裡面，阿里巴巴和蘋果也從高位大幅調整下來，導致本年累積的回報出現負數，幸運的是幅度不大，在5%內。阿里巴巴主要受中美之間的緊張關係和國內經濟出現不穩影響，導致民眾的消費力下降，影響電商收入的增長幅度。其次，人民幣的匯率今年從6.3左右大幅貶值到現在6.9，幅度超過10%，這也間接影響到阿里巴巴的美金股價。考慮到時局越來越複雜，本人會按情況減持。

至於蘋果，其實9月季度的業績非常好，2018財年的EPS更達到US$12，但是管理層提供的12月季度guidance略為低於市場的預期，以及往後會取消公布硬件的銷售量，令投資者感到不滿。另外，公布業績後，蘋果的供應商不斷發出蘋果調減訂單量的消息，導致市場對蘋果的前景感到悲觀，觸發大量沽盤，股價從高位US$230以上，降到目前的$176。之前提過本人很大一部分蘋果的倉位來自行使價$180的call，到期日是11月底，現在來看挺大機會不會行使。對於市場的反應，我覺得市場先生是過於悲觀了。我是這樣評估的：
- 蘋果持有淨現金1200億美金，CFO講過目標是把淨現金降到零，因此蘋果會繼續回購股票。以目前$176來算，等於可以回購6.8億股，目前蘋果的發行股數大概是47億股，發行股數最多能降到40億左右。
-蘋果今年的利潤接近600億美金，考慮上述回購的影響，EPS會提升到$15；如果利潤能增長10%的話，能EPS就是$16.5。
-新iphone的銷量可能不佳，但是用家不購買最新的model，會不會買上一代的呢？答案的重點是用戶到底滿不滿意蘋果的產品，以及市場有沒有更好的產品吸引用家。我自己的判斷是大部分用戶很滿意蘋果的產品，而市場也沒有革命性的產品可以替代iPhone，加上蘋果的生態系統和周邊設備的保護，用戶轉用其他手機品牌的機會很低。
- 我對停止公布硬件銷售量的解讀，一方面是未來銷售量不大可能有大的增長，另一方面是蘋果管理層認為投資者把蘋果按硬件公司來估值，導致出現很大的折讓。以後會公布服務收入和對應的利潤，讓大家更加看重服務收入的快速增長和潛力。
基於上面的簡單分析，我會在11月底期權到期後，逐步補回正股，蘋果仍然會是組合裡面的第一大股。

除此之外，最近還陸續清空了幾隻非核心股票，包括CSCO，CVS，大部分的Gilead Science。持有Cisco 1年左右，獲利50%，但是不是太看得懂它的業務，因此出售。減持之後，多了現金，目前盯上了暴跌的Facebook，sell了一批put options出去，等著後面接貨。港股方面，自己也陸續把復星、大酒店、和獲利1倍的中國燃氣出售，換成股價相對便宜而股息相對豐厚的長建和長和。